武动乾坤第四季:占比减少，美国车企仍然坚守中国市场

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"武动乾坤第四季",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　近日，映恩生物向港交所提交上市申请，拟通过上市规则18A寻求在联交所主板上市。摩根士丹利、杰弗瑞、为联席保荐人。据招股书，映恩生物成立于2019年，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发新一代抗体偶联药物（ADC）创新药物。　　目前，公司拥有四大领先的ADC（抗体偶联药物）技术平台，已经建立起12条ADC管线，包括6款临床阶段管线。据招股书显示，映恩生物部分ADC管线已对外授权，合作伙伴包括BioNTechSE（BioNTech）、及AdcendoApS（Adcendo）等，交易总价值逾40亿美元。截至最后实际可行日期，映恩生物已从合作伙伴收取预付款项及里程碑款项逾3亿美元。　　然而，在对招股书进行梳理后发现，公司目前仍存在诸多隐忧。从财务数据看，公司连年亏损，累亏超12亿元已资不抵债，现金流吃紧仅能维持一年，同时融资成本高昂，可赎回可转债年利率最高达30%，明股实债意味强烈，面临上市破产二选一。从业务看，公司核心产品的市场前景不明，研发进展最快的DB-1303强敌林立，针对乳腺癌适应症的临床数据不及多数竞品，另一适应症患者群体较少，市场空间或有限。DB-1311同靶点尚未有药物上市，目前仍未完成Ⅱ期临床，成药性面临较大不确定性，且技术来源于授权，后续仍将产生里程碑费用。　　累亏超12亿已资不抵债现金流吃紧融资成本高昂　　映恩生物成立于2019年，目前尚无商业化产品，几乎全部收入均来自对外授权。2022年、2023年及2024年一季度，映恩生物分别确认收入160万元、17.87亿元、6.41亿元，但在收到授权费的各报告期内，公司仍陷入持续亏损之中，同期亏损分别为3.87亿元、3.58亿元、6594万元。　　截至2024年3月31日，公司累计亏损已达12.22亿元。目前公司已资不抵债，净负债额已高达10.79亿元。导致公司持续亏损的原因一方面在于高昂的研发成本，2022年、2023年以及2024年一季度，映恩生物与研发活动有关的成本及开支（即收入成本及研发开支）分别为3.4亿元、9.87亿元、4.9亿元。　　另一方面则在于公司存在大额与发行优先股有关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债。在递表港交所之前，公司已先后完成种子轮、A-1轮、A-2轮、B-1轮、B-2轮融资，所筹总额约1.38亿美元，IPO前投资人包括药明生物、阿斯利康中金基金、国际、旗下晟联等机构。　　IPO前各轮融资协议中均包含有赎回特权的对赌协议，对赌协议触发的条件包括未能于2021年4月23日（即B轮股份购买协议所定义的首次美元交割日期）后4年内完成IPO。赎回价格为每股的适用购买价，加上在相关发行日期至持有人收到全部赎回金额之日的期间内产生的所有利息，年利率为10%或30%。　　截至2024年6月30日，映恩生物以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债已达25.69亿元，远高于公司总资产。这也意味着，如对赌协议中的回购条款触发，映恩生物根本无力支付回购款，公司正面临着上市或破产二选一的尴尬局面。从回购利率看，最高达30%的年化利率远远超过2%-10%的正常区间，明股实债意味浓烈。　　从估值水平看，完成最后一轮B+轮融资后，映恩生物未经摊薄的投后估值为2.03亿美元，全面摊薄后的投后估值为2.7亿美元。由于创新药行业的特殊性，部分企业尚处于发展的早期阶段，尚未实现盈利，核心价值逻辑往往是其未来发展的良好预期而非当期的业绩表现，因此普遍使用的市盈率估值方法存在失真现象。而市研率是在此背景下引入的关键量化估值指标，可作为相关公司的作为公司估值参考。　　按2023年公司研发费用5.59亿元人民币计算，公司摊薄前后对应市研率分别约2.6倍、3.4倍，据Wind数据显示，28家港交所18A生物医药上市公司市研率中位数为5.68倍，加权平均数为17.09倍，映恩生物估值水平低于行业平均水平。　　尽管估值的绝对值并不算高，但估值的增幅仍较为可观。2020年种子轮融资时，公司估值（未摊薄）仅1300万美元，2022年完成B+轮融资后，公司估值已达2.03亿美元，两年前大增约14.65倍，结合IPO溢价及赎回条款的年化利率来看，IPO前投资者仍有不错的获利空间。　　无论是低估值融资还是接受高利率的融资成本都反应出高研发成本之下，映恩生物自身现金流吃紧的现状。截至2024年一季度，公司现金及现金等价物为13.3亿元，按照今年一季度收入成本及研发开支4.9亿元估算，公司现金仅能支撑不足一年。　　核心产品市场前景不明大适应症强敌林立　　值得思考的是，映恩生物核心产品已进入临床Ⅲ期，且已通过对外授权与百济神州、BioNTech等知名药企达成合作，应当不缺乐于投资的风投机构，为何却要接受低估值、高利率融资？对招股书进行梳理后发现，其原因或与公司在研管线的市场前景有关。　　就产品而言，映恩生物目前共有6款临床阶段管线，其中HER2ADCDB-1303、B7-H3ADCDB-1311为公司的核心产品，针对不同适应症的最高研发进展分别处于临床Ⅲ期，临床Ⅱ期。　　DB-1303主要适应症包括HER2表达的子宫内膜癌以及HER2低表达乳腺癌。从市场前景看，得益于公司的差异化布局策略，HER2表达的子宫内膜癌竞品较少，但本身市场空间同样有限。由于DB-1303海外权益已授权于BioNTech，因此仅参考国内患者群体。根据国家癌症中心近日发布的2024年全国癌症报告，2022年我国子宫内膜癌（子宫体癌）发病人数仅7.77万人，在所有癌症中排名第15位，患者群体较小。　　另一适应症HER2低表达乳腺癌虽为患病人数排名第六的大癌种，但不乏包括第一三共DS-8201、SHR-A1811在内的诸多强力竞品。从临床数据看，招股书显示，在接受过预先治疗的HER2低表达乳腺癌患者中，ORR为38.5%；在接受过预先治疗的HER2阳性乳腺癌患者中，ORR为50%。　　非头对头对比来看，第一三共的DS-8201在接受过预先治疗的HER2低表达乳腺癌患者中，ORR为52.3%；在接受过预先治疗的HER2阳性乳腺癌患者中，ORR为60.9%。恒瑞医药SHR-A1811在对应的适应症中的ORR分别为55.8%、81.5%。此外，的RC48、科伦博泰的A166、的FS-1502等品种在重合适应症中的临床数据表现均优于DB-1303，且相关品种目前均处于临床Ⅲ期或NDA阶段。　　另一款核心产品DB-1311同样面临挑战。截至目前，全球尚无靶向B7-H3药品获批上市，仅一款B7-H3单抗向FDA递交上市申请，但于2022年底遭FDA拒绝。而映恩生物的DB-1311目前尚未度过临床Ⅱ期的新药研发“死亡之谷”，未来能否成药面临较大不确定性。　　此外，从技术来源看，DB-1311的单抗是由映恩生物自药明生物引进而来，后续或仍需向其支付里程碑付款。招股书显示，2022年5月26日，映恩生物与药明生物间接全资附属公司WuXiBiologics订立许可协议，获得了B7-H3抗体。WuXiBiologics可就B7-H3抗体于ADC领域的使用可能有资格收取合计不超过56.75百万美元的里程碑款项，及就其在其他领域的各种药物形式中的使用可能收取不超过39.725百万美元的里程碑款。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"武动乾坤第四季",　　原标题：和中国竞争？美国被曝要在中东修铁路　　[文/观察者网周弋博]　　当地时间5月7日，美国新闻网站Axios独家报道称，两名消息人士透露，预计美国、沙特、阿联酋和印度的国家安全顾问将于5月14日讨论一项重大联合基础设施项目。该项目将通过一个铁路--**--　　原标题：和中国竞争？美国被曝要在中东修铁路　　[文/观察者网周弋博]　　当地时间5月7日，美国新闻网站Axios独家报道称，两名消息人士透露，预计美国、沙特、阿联酋和印度的国家安全顾问将于5月14日讨论一项重大联合基础设施项目。该项目将通过一个铁路网络连接海湾和阿拉伯国家，并通过该地区港口的航道连接到印度。　　报道分析称，中东是中国“一带一路”战略的重要节点，故而该项目是白宫希望在该地区推动的关键举措之一。美国新闻网站Axios报道截图　　据报道，两名消息人士称，预计将于13日抵达沙特阿拉伯的白宫国家安全顾问杰克·沙利文，拟定于于14日与沙特、阿联酋和印度的国家安全顾问会面，讨论该项目和其他地区问题。　　一名美国官员表示，该项目将是访问期间要讨论的众多议题之一。　　另一位美国官员则称，沙利文将与沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼和其他沙特官员讨论沙特与美国的双边关系状况、地区问题，以及沙特与以色列进一步正常化的可能性。　　据两名消息人士透露，这次联合基础设施项目的倡议，即通过铁路连接中东地区的设想，是在2022年的“I2U2集团”会议上提出的。　　“尽管没有人大声说出来，但从第一天起，（这个设想）就是针对中国的。”一位直接参与该问题早期讨论的前以色列高级官员向Axios表示，该倡议将发挥印度在此类大型基础设施项目上的专业知识。　　最近几个月，拜登政府扩大了这项倡议，将沙特阿拉伯纳入其中。消息人士称，该倡议将包括通过铁路网路连接黎凡特（观察者网注：通常指中东托鲁斯山脉以南、地中海东岸、阿拉伯沙漠以北和上美索不达米亚以西的一大片地区）和海湾地区的阿拉伯国家，并将通过海湾港口连接印度。　　公开资料显示，“I2U2集团”成立于2021年10月，成员包括印度、以色列、阿联酋和美国，旨在讨论中东地区的战略性基础设施项目。　　2022年7月，该集团发布的第一份联合声明指出，成员各方旨在“在水、能源、交通、太空、健康和粮食安全方面的联合投资和新举措”进行合作。白宫网站发布的“I2U2集团”首份联合声明　　据报道，5月4日，沙利文在美国智库“华盛顿近东政策研究所”发表讲话时，暗示过“I2U2集团”的这项基础设施项目倡议。　　“如果你没有记住我演讲中的其他内容，请记住I2U2，因为随着我们的前进，你会听到更多有关它的内容。”沙利文称，该集团会“以促进我们的经济技术和外交的方式”，将南亚、中东和美国联系起来。　　他还表示，一些项目已经在进行中，“我们期待在未来几个月采取一些令人兴奋的新举措”。　　沙利文在讲话中还表示，拜登政府中东战略的支柱之一是地区一体化。　　“一个更加一体化、相互联系的中东，将增强我们的盟友和伙伴的力量，促进地区和平与繁荣，并在不牺牲我们的根本利益或我们在该地区的参与的情况下，减少美国在该地区的长期资源需求。”沙利文称。　　消息人士称，以色列目前并未参与该倡议，但如果该地区关系进一步正常化的努力取得进展，未来可能会加入该倡议。白宫国家安全顾问杰克·沙利文关键字:

"武动乾坤第四季",
作者：越逸明

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