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"19岁macbookpro高清",（本文作者薛洪言，星图金融研究院副院长）近几年经济下行和股市下跌，让不少优秀赛道遭遇周期性困境，甚至是戴维斯双杀，估值迅速回落至合理偏低水平，为投资者翻石头提供了良好窗口期。当前位置，很多赛道值得重点关注，本文我们谈一谈物业服务板块。2019-2021年，地产业迎来了回光返照式的大发展，物业公司也步入高速增长期，大量公司趁热赴港股上市。当前AH市场77家物业服务公司中，51家在2019年之后上市，绝大多数都在港股。在烈火烹油般的上市大潮中，伴随着业绩的高速增长，物业板块被包装为轻资产、高增长的优质赛道，得到投资者的热烈追捧。当然，后面的故事也清楚了，但凡那个时候买入的投资者，基本都亏到了脚脖子。以恒生物业服务及管理指数（HSPSM.HI）为例，过去三年年均下跌42.7%，累计跌幅超过80%，从最高点计算的最大跌幅为86.77%。大跌之后，一片萧索，不少前期高不可攀的龙头估值已跌至10倍以内，正因如此，物业板块可以关注了。物业管理与房地产开发唇齿相依，随着房地产进入深度调整期，物业管理行业也告别了高速增长。与此同时，作为开发商的控股子公司，物业公司的财务独立性常常受到质疑，因担心物业公司通过关联交易向开发商反向输送利益，近几年，无论业绩好坏，物业公司估值均经历了大幅缩水。不过，从实际经营情况看，物业板块经历了大洗牌，市场份额向头部优质公司集中。从增长来源看，渠道方面，积极拓展第三方项目；物业类型方面，从社区物业向写字楼、购物中心、酒店、产业园区、物流园区甚至高铁、航空、医院、学校、公园等领域延伸；服务项目方面，不断延伸拓展增值服务，以住户增值服务为例，已拓展方向包括房屋租赁、房屋买卖、装修、维修等核心业务以及社区食堂、定制家宴、理发、居家养老、社区团购、宠物代养、电单车充电插座等附加业务。以中海物业为例，2023年新增在管面积8120万平方米，同比增长25.4%。渠道来源上，独立第三方占比70.6%，年末累计占比40.5%；项目类型上，非住宅项目占比52.2%，年末累计占比30.1%。2023年，公司实现营收130.51亿元，其中，增值服务占比26.4%，同比提升2.9个百分点。再以保利物业为例，2024年上半年末，合计在管面积7.57亿平方米。渠道来源上，独立第三方占比64.9%；项目类型上，非住宅项目占比60.5%。上半年，住宅社区营收贡献58.5%，同比下降0.4个百分点；非住宅物业占比41.5%，其中，商业及写字楼占比15.8%，公共及其他物业占比25.7%。可见，面对地产周期下行，优质物业龙头靠非住宅项目和增值服务，依旧保持着稳健增长。当前，国内房地产市场仍未触底，地产周期下行对物业公司的影响要区分两种情况，一种是作为控股股东的开发商已经爆雷，此时，物业公司自营物业拓展停滞，第三方物业拓展受限，且面临财务独立性质疑，发展陷入困境，应当规避；一种是控股股东经营良好，典型如央国企背景的物业公司，自营物业增速虽然放缓，第三方物业拓展提速，业绩依旧稳定。相比民营物业公司，央国企物业公司没有生存风险，只是周期问题。当前，优质物业公司面临的不确定性主要体现在两个方面：短期，要看地产周期何时触底，地产周期不触底，物业公司的稳健增长就是无本之木，估值很难触底回升；中长期，则是地产发展新模式带来的不确定性。结合当前规划，我国未来地产格局大概率为“满足刚性住房需求，以市场为主满足多样化改善性住房需求”。而当前格局则是几乎所有需求都由市场满足，所以，未来相当长一段时期里，保障房在增量市场供应中占比将逐步抬升，甚至成为主导性的存在。这种情况下，物业公司的市场化拓展空间，必然持续受到压制。此外，物业行业还有一个不确定性，就是在群体决策机制下，物业费提价机制并不顺畅，毛利率面临长期下行压力。物业属于人力密集型服务业，当前人力成本在营业成本中占比约为57%，人口老龄化背景下，人力成本越来越高，社区服务需求越来越多，物业公司运营成本的刚性提升是大趋势。但物业费提价很难，十几年未涨价的案例比比皆是，其结果就是持续压缩物业公司的毛利率。过去一段时期，物业公司通过新拓展物业的高定价来维持平均单价的稳定，未来，随着增量面积占比越来越低，且收费更低的非社区物业占比逐步提升，物业公司平均单价将从增长走向停滞再走向下降。可以讲，随着时间推移，物业费提价难或将成为困扰物业公司估值的核心因素。问题来了，对一个有较大概率陷入停滞的行业，你愿意给多少估值呢？在这个意义上，10倍左右的估值，可以说合理，但很难讲有多少安全边际。不过，据此得出物业行业不值得研究和投资，也是草率的。资本市场的一个普遍规律是，差行业中也有好公司，而且很多时候，差行业中的好公司长期表现远远优于指数。何况，物业管理行业并不算差行业，只是没有很多人想象般优秀罢了。规模驱动的粗放式发展，已经没有出路，这个模式下的尖子生，不再是优秀的投资标的；但在人口老龄化背景下，物业服务需求更加多元，优秀的龙头通过精细化管理、科技化运营，精耕细作，仍然大有可为。对投资者来说，找出这样的标的，坚定持有，仍能取得很好的长期收益。（本文仅代表作者个人观点）海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

"19岁macbookpro高清",来源：紫金天风期货研究所（转自：紫金天风期货研究所）--**--热点栏目　　来源：紫金天风期货研究所　　因饲料成本较低，养殖利润较高，需求旺季价格高点在十年均线附近，供给端并没有预期过剩，因此8月养殖端补栏情绪较强，鸡苗补栏量继续环比及同比增加。从种蛋孵化利用率以及排单量来看，9月鸡苗补栏量也处于历史相对高位，加上7月鸡苗补栏环比同比增加，对应的是2024年11月到2025年1月新增产能环比及同比增加。结合8月在产蛋鸡存栏数据以及三季度鸡苗补栏情况，预期四季度鸡蛋产能供应是相对充裕。9月的新增产能虽然环比下滑，但仍在近十年均线上方，而9月淘鸡对应的是2023年4月以及5月鸡苗补栏量，这个时段鸡苗补栏量在历史高位，8月淘鸡量虽然呈现环比增加的趋势，但基本在预期范围内，因此9月以及10月国庆节后的淘鸡量需要超出市场预期，才能支撑四季度的鸡蛋价格。从近期的养殖利润看，超淘的预期并不太高。　　期货合约：从节前节后价差以及交割贴水来看，2409合约基差是合理的。而2410合约与2409合约的价差主要考虑的是2410合约交割对应国庆节后，是四季度需求的低点。而近期2410合约的反弹，主要是现货价格以及近月合约带动，此外8月淘鸡量环比增加以及6月补栏情绪较为低迷，新增产能压力较小，给予一定支撑，但10合约的后期波动主要看9月现货价格回调幅度以及9月淘鸡进展。从三季度鸡苗补栏积极性较高以及四季度需求或许并不乐观来看，若9月淘鸡力度不够，四季度的期货合约或将继续探底，最低价格或将在边际成本线附近（比现在的边际成本线要高0.2左右）。　　1 现货价格或将进入回调节奏　　8月进入需求旺季，中下游食品企业、糕点备货需求启动以及蔬菜、猪肉等价格高位，终端消费增加，市场走货加快，供应相对偏紧，现货价格震荡走高，但随着月底需求旺季进入尾声，现货价格呈现高位震荡的趋势。整个需求旺季，全国主产区以及主销区的鸡蛋均价并没有达到5元/公斤，截止到9月4日，主产区鸡蛋均价为4.82元/斤，主销区鸡蛋均价为4.69元/斤，主销区价差持续处于倒挂状态。　　现阶段下游食品企业以及深加工企业备货基本完成，冷库贸易商的库存也到了去库的尾声，后面能支撑蛋价的主要是商超以及电商的短暂补货。从历史价格趋势来看，预期下周初现货价格或将见顶，随后将进入快速下跌通道。　　从今年鸡蛋价格高点来看，在蔬菜价格创下同期历史新高，鸡蛋能略增加些需求替代的情况下，现货价格高点处在近十年平均位置，主产区以及主销区鸡蛋均价并没有突破5元/斤，可以看出市场的供应是相对充裕的，并不存在明显的偏紧状态。8月中旬之后，库存就呈现震荡走高的趋势，这与往年旺季库存规律走势相反，因往年旺季都是去库存趋势，因此从库存角度来看，需求旺季的供应是相对充裕的。在需求旺季结束后，主要关注9月的淘鸡情况，或者说供给端的变化。　　图1：鸡蛋主产区价格（元/斤）图2、生产环节库存可用天数图3、流通环节库存可用天数数据来源：紫金天风期货研究所　　2 在产存栏及鸡苗销量环比增加　　8月全国在产蛋鸡存栏量约为12.09亿只，环比增幅0.2%，同比增幅6.15%。在存栏结构方面，8月待淘老鸡占比环比下降0.53个百分点，后备鸡占比环比减少0.65个百分点，同比增加的主要是在产蛋鸡。9月新开产蛋鸡对应的是2024年5月前后补栏的鸡苗，而可淘汰老鸡对应的是2023年4月及5月补栏的鸡苗，前者较后者均值低1.5%，9月是中秋节之后集中淘鸡的时期，加上6月补栏比较低迷，因此预期9月以及10月产蛋鸡存栏量呈现环比减少趋势。　　8月鸡苗样本点销量4217羽，环比减少3.2%，同比增幅3%。目前企业排单至10月下旬，种蛋利用率多在70%-80%，种蛋利用率维持均线水平。8月下旬随着现货价格持续上涨，市场补栏信心逐步回暖，鸡苗价格也逐步走高，截止到9月3日，鸡苗价格为3.56元/羽，为近几年新高，预期9月鸡苗补栏量环比小幅增加。　　图4：蛋鸡月度存栏量（亿只）图5：商品代鸡苗月度销量（万羽）图6：种蛋利用率（%） 图7：蛋鸡鸡苗周度价格（羽/元）数据来源：紫金天风期货研究所　　3 淘鸡数量环比持续减少，　　淘鸡价格环比持续上涨　　截止到9月3日，蛋鸡每斤边际成本为3.13元/斤，与上周增加0.02元/斤，蛋料比为3.56，较上周下跌0.04，但依然处于历史高位。上周、饲料原料现货价格止跌企稳，饲料成本及养殖成本小幅增加，而鸡蛋现货价格高位回调，养殖利润小幅回落，但养殖利润依然处于高位，因此养殖端仍存惜淘情绪。　　据Mysteel农产品数据统计，截止到9月4日当周，淘汰鸡出栏量49.95万只，环比增加3%；上周平均淘汰日龄516天，与前一周持平；截止到9月4日，淘鸡价格为6.25元/公斤，周度环比下降0.01元/公斤，同比增加2.1%，仍处在历史同期高位。自7月中旬以来，淘鸡价格呈现持续下跌的趋势，一方面是因为待淘老鸡数量环比增幅扩大，其二是养殖端因预期后市产能较为充裕，对远期鸡蛋价格相对谨慎，惜淘情绪松动，此外白羽肉鸡供给也较为充裕，因此淘汰鸡现货价格从7月底开始震荡下滑。　　9月以及10月对应可淘老鸡数量是2023年4月到2023年5月的鸡苗补栏量，这个阶段鸡苗补栏量高于近10年平均水平，并且是2023年鸡苗补栏的高点，因此今年9月以及10月可淘鸡数量较为充裕。需要重点关注9月以及10月淘鸡进度。　　图8：淘汰鸡周度出栏数（万只）图9：淘汰鸡日龄图10：淘汰鸡均价（元/斤）图11：每斤鸡蛋边际成本（元/斤）图12：养殖成本（元/斤）数据来源：紫金天风期货研究所　　4期现分析　　近期鸡蛋现货价格高位调整，2409合约在3900-4000区间震荡，从中秋前两周与后两周价格比较，前后价差在0.4元/斤左右，目前河北属于国内鸡蛋价格最低区域，截止到9月3日，河北主流鸡蛋价格为4.5-4.6元/斤，2409合约盘面贴水600，加上交割时包装费用，基本处于合理区间内。2410合约存在的更大基差，除了需求淡季因素，还包括在养殖利润较高的情况下，9月淘鸡或将不及预期，目前已经接近同期高点，预期上方空间不是很大，预期基差回落在中秋节前后。　　从鸡苗补栏量推算，下半年预期产能将较为充裕，淡季可能有去产能需求，而2501合约是春节合约，加上7月以及8月补栏情绪较强，供应压力较大，可关注2411与2501合约正套机会。　　图11：2409合约及2410合约基差图数据来源：紫金天风期货研究所　　（转自：紫金天风期货研究所）新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：刀修能

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